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冰火两重天——A股半年报解析(上) 滚动播报

相关新闻 admin 2018-06-26 09:57:37 查看评论 加入收藏

原标题:冰火两重天——A股半年报解析(上) 滚动播报

主要结论:

1、16年Q2全A净利润累计同比-4.17%,较16年Q1的-0.95%和15年Q2的8.00%降幅扩大,券商高基数是今年Q2全A净利润下行的主因(15Q2券商同比330%,16Q2同比-61.7%)。

2、16年Q2非金融、石油石化A股净利润累计同比8.66%,虽然较16Q1的13.57%有所回落,但在15年Q2高基数的情况下,仍然出现了相对不错的增长。其中毛利率维持绝对高位、营收增速维持相对高位、财务费用率连续下降是主因。

3、16年Q2非金融、石油石化A股单季ROE2.28%,仍然不及15Q2的2.47%,但基本止住了2015年Q3以来失速下行的风险。其中杠杆水平和资产周转率的下降抵消了销售净利率的持续复苏。

4、分类型来看:

其一、2014年Q1以来,上市A股中国有企业与民营企业的净利润增速开始出现明显的分化,国有企业向下趋势,民营企业向上趋势,可谓冰火两重天。这将在很大程度上对国企改革形成倒逼。分化的主因在于营业收入增速出现裂口,另外在低利率环境下,中小民营企业财务费用率弹*更大,自14年降息周期开始低于国有企业财务费用率。

其二、过去很长时间,国有企业ROE始终领先于民营企业,但是近年来国有A股ROE下行幅度加速,2016年Q2,民营A股Q2第二次超过国有A股(15Q4民营ROE第一次超过国有ROE)。一直以来,国有A股资产负债率水平显著高于民营A股,但是从14年以来,国有A股杠杆水平下降幅度远超过民营A股,这也是民营A股ROE水平反超国有A股的最主要原因。

5、分板块来看:

其一、主板、中小板、创业板净利润增速维持分化。主板受券商拖累持续下行,中小板保持稳健,创业板则继续维持高增速。其中营收增速分化是主因。

其二、主板、中小板、创业板ROE水平同样出现分化,虽然创业板ROE绝对水平较低(杠杆率低),但保持了平稳向上的趋势,相反主板(由于资产负债率的下降)则呈现向下的趋势,中小板介于两者之间。

6、今年2季度以来,投资增速继续上行的动力不足,支撑营收和利润增长的因素从16Q1的量价齐升向16Q2的量稳价升过渡,未来量能否稳住是关键。鉴于15年Q3、Q4的低基数,16年Q3、Q4的企业盈利水平大概率不会太差。但是伴随投资下行的可能*愈演愈烈,叠加今年Q1的高基数,事实上,从预期的层面来看,企业盈利下行的风险的确在加剧。

7、今年A股市场两次弱反弹(2-4月、6-8月)最大的逻辑都是基于对经济预期差的修复,同时在季报窗口期之前布局业绩确定*高或是超预期的公司。换句话说,今年A股市场对于经济和盈利预期的敏感度是非常高的(这种预期的变化又对风险偏好形成影响)。因此,如果Q4经济和盈利出现不及预期的情况,大概率对市场形成冲击。

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